核心观点

公司发布19年三季报，19Q1-3营收.7亿，YoY+52.1%，归母净利润3.8亿，YoY+7.1%，增速符合市场和我们的预期。扣非归母净利润3.3亿，YoY+6.9%。我们认为公司收入持续高增长体现了过往在手大订单的顺利推进，未来公司在走出原材料涨价带来的不利影响后，利润率有望提升。近日公司公告与上海大界机器人科技有限公司签署战略合作协议，有利于公司提升技术实力、降低劳动力成本以及扩大业务范围，我们预计19-21年EPS0.67/0.76/0.82元，目标价为6.03-6.70元/股，维持“买入”评级。

收入持续高增长，少数股东损益拖累归母净利增长

19Q1-3收入增速52.1%，增速同比增加20.2pct，其中Q3收入增速42.8%，同比增加11.2pct，受益山东地区基建高景气度，收入增速回暖明显；19Q1-3利润总额增速42%，其中Q3利润增速29.5%，利润总额增速与收入高增长的趋势匹配度较高；19Q1-3归母净利润增速7.1%，其中Q3归母净利增速-6.5%，大幅低于收入增速，我们判断与18年末公司推行市场化债转股，带动前三季度少数股东损益同比大幅增加.6万元有关。根据/12/15的《关于子公司实施市场化债转股增资暨关联交易》公告，我们认为后续随着子公司股权上翻至上市公司层面，归母净利增速有望回升。

19Q1-3公司综合毛利率8.57%，同比提升0.37pct，期间费用率3.66%，其中管理（含研发）/财务费用率分别为2.91%/0.74%，同比变化0.27/-0.13pct，我们认为债转股一定程度缓解了公司的财务负担。综合影响下，公司净利率3.23%，同比降0.2pct。公司完成路桥集团债转股后，Q3末资产负债率73.17%，同比降3.96pct。19Q1-3公司CFO净流出9.86亿，去年同期净流入1.92亿，波动主要系购买商品、接受劳务的支出同比增加70%，PPP项目及入股施工一体化使CFI净流出同比增加64%，但我们认为公司在手项目质量较好，投入款项未来从CFO回流或较为顺畅。

在手订单饱满，受益区域基建高景气，维持“买入”评级

19Q1-3公司新签订单亿元，同比增加%，截至9月末已签约未完工订单亿元，是18年收入的2倍，已中标未签约订单19亿元，饱满在手订单或对公司后续收入持续高增长产生积极影响。10月9日交通运输部宣发《交通强国建设纲要》，山东省是首批13个交通强国试点区域，我们认为山东基建重点市场项目前景较好，且治理结构地不断改善也有望使公司释放业绩的动力更足。我们维持公司19-21年EPS0.67/0.76/0.82元，参考当前可比公司19年Wind一致预期PE9.98倍，给予公司19年9-10XPE，对应合理价格区间6.03-6.70元，维持“买入”评级。

风险提示：公司改革进度低于预期，山东省内基建推进速度不及预期。

公司近期经营一览

PE/PB-Bands

盈利预测

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山东路桥年三季报点评：单季放缓不改全年高增，国改可期

山东路桥年前三季度业绩快报点评：大单持续落地，Q3业绩符合预期

山东路桥(，买入)：定增终止影响有限，业绩高度保障

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山东路桥公告点评：项目进展超预期，业绩同比翻番

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文章来源：

本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告，具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

报告体系：

1.策略报告系列

建筑年中期策略：成长看设计检测，弹性选地方龙头

建材年中期策略：坚守优质消费建材，玻纤具长期投资价值

建筑年策略：短看基建托底，长看信用及融资改善

建材年策略：政策预期强化，新供给局面打开

2.财报解读系列

建筑行业17年报及Q1季报总结系列一：业绩增速持续提升，现金流望改善

建材行业17年报及Q1季报总结系列一：水泥高景气，玻纤家装成长延续

建筑行业17年报及Q1季报总结系列二：设计景气提升,订单/人员扩张助成长

建材行业17年报及18Q1季报总结系列二：从销售费用率看家居建材品牌壁垒

装饰行业年半年报前瞻系列一：公装景气向上，业绩持续提升

建筑行业年中报总结：利润放缓流出增加,设计装饰改善大

建材行业年中报总结：行业高景气延续，盈利能力创新高

建筑行业年三季报总结：设计装饰增速最快，化建改善显著

建材行业年三季报总结：水泥风景独好，家装继续探底

建筑行业18年报及19Q1季报总结：费用侵蚀利润，19Q2基本面或企稳

建材行业年报及一季报总结点评：18盈利新高，19年迎更高质量成长

3.见微知筑系列

家装行业报告：家装格局之变，群龙逐首

设计行业整合提速，龙头强者恒强

景气周期上行，化学工程谱新篇

政策暖风频吹，两主线掘金装配式建筑

4.再谈建筑研究方法论系列

建筑估值之变：从小为美到大而美

行业竞争格局转变，拥抱龙头时代

建筑财务关键指标解读及牛股追踪

估值趋于国际化，PPP海外待突破

拨开迷雾，再看基建/房建/工建空间

盈虚有时，三重维度复盘建筑轮动

宏微观两维度看建筑现金流变迁

5.当前时点如何看建筑系列

继续超配低估值蓝筹,适当加码PPP

建筑混改添新动力,布局重点行业地区

行业基本面改善,精选盈利拐点标的

基建投资维持高位，







































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