债务置换体现政府降融资成本的急切——第二批置换债券额度下达点评

6月10日，财政部明确下达第2批1万亿存量债务置换额度。维持前期看法，债务置换加速体现政府降低融资成本的急迫性，地方债供给压力能够有效化解。1、债务置换明显加速。今年安排地方财政赤字亿（一般债务亿，专项债务亿），存量地方债到期亿，加上2万亿置换额度，地方债发行量将达到2.77万亿。5月18日地方债发行启动，截止6月19日的1个月时间，地方债发行规模合计将达到.8亿。地方债务发行的迅速推进，加快了地方债置换的步伐。

2、债务置换体现降低融资成本的迫切需求。43号文和新预算法实施，导致财政力量出现实质性的收缩，存量债务和增量融资风险有所显现。严肃财政纪律之下，降低融资成本已成为化解宏观风险的重要举措。后续看，货币政策宽松将进一步延续和强化。首先，地方财政受到约束，增量融资将得到高效利用，货币宽松的副作用将明显下降。其次，货币宽松驱动融资成本下降和地方债务置换，将显著降低存量债务风险，并且减少存量成本对新增融资的挤占。

3、地方债供给压力能够有效缓解。地方债务存量置换并非增量融资，并不直接消耗流动性，主要改变商业银行资产结构。提供低成本资金匹配地方债供给，将是行之有效的对冲思路。央行层面，地方债纳入质押范围，压低货币端资金成本，从而压低商业银行配置地方债的边际成本。财政层面，更加注重盘活存量资金，从而为地方债供给提供增量需求。随着第二批债务置换的展开，预计配套措施仍将继续推进，从而有效化解供给压力。

行业点评

行业上涨大趋势不变

医药股近期有所回落，我们认为行业上涨大趋势不变，坚定看好以下标的：

恒瑞医药：阿帕替尼销售良好，全年预计3个亿销售；糖尿病创新药瑞格列汀已申报生产；升白细胞生物创新药19K即将产前检查，预计下半年获批。

香雪制药：向英国药管局申请版板蓝根产品注册申请，这是第一家按照欧盟《传统植物药注册程序指令》要求申报中成药的中国药企，未来可能垄断国内板蓝根市场。

莱美药业：与TVM合作，引进全球最先进的医疗技术与医疗器械，构建医药生态系统。

亿帆鑫富：与大股东合作投资安徽医健，进军医疗服务业；传统主业保持高速增长。

美康生物：独立实验室、慢病管理扎实推进的IVD龙头。

佐力药业：依托乌灵胶囊，适合做神经系统慢病管理。

安科生物：适合做儿童健康管理及肝病慢病管理。

济川药业：估值较低，转型是大概率事件，如儿童健康管理。

重点公司点评

：地方路桥建设龙头，资产注入承诺和转型预期明确

公司在借壳上市时承诺，在资产重组完成后的30个月内注入中国山东对外技术集团公司。若山东对外经济技术合作集团成功注入，将迅速提升公司海外业务拓展能力，帮助公司更好地把握“一带一路”战略的机遇。

山东高速集团旗下拥有众多优质资产，然而旗下仅有两个上市平台：山东高速及山东路桥，存在资产整合的预期。公司母公司山东高速集团是山东资产规模最大的国企，有望率先受益于山东国企改革制度红利。

公司作为山东省路桥施工、养护的龙头企业，近年来坚持多元化发展，在巩固现有市场的基础上，积极拓展国内乃至海外市场，特别是国际工程公司注入预期明确，将大大提升公司的海外竞争力，预计未来会逐步体现在公司的收入和毛利率上。此外，高速集团旗下拥有众多优质资产，若公司之后有扩张计划，有望通过集团的资产注入实现外延扩张。我们预计公司在、、年摊薄后EPS为0.22、0.26、0.32元每股。给予“买入”评级。

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