业绩简评

公司公布年股权期权激励计划草案，拟授予万份股票期权，约占当前公司总股本的1%。其中首次授予.5万份期权，激励对象不超过人，授予股票期权行权价格为6.65元。

经营分析

6.65元行权价显示管理层信心，长期激励绑定利益同行：1）公司于12月25日公布年股票期权激励计划，拟授予万分股票期权，其中首次授予.5万份（约占总股本的0.9%），.5万份为预留期权。首次授予激励对象包括公司董事、高级管理人员以及中层管理人员，预留激励对象为本计划获得股东大会批准时尚未确定但计划存续期间纳入激励计划的激励对象。2）本次激励计划涉及到的股票来源为公司向激励对象定向发行A股普通股，首次授权的股票期权行权价格为6.65元，授予部分可在未来36个月内分三期行权，可行权数量比例分别为40%/30%/30%，第一个行权期在首次授予日起24个月后开始，不会摊薄公司/年EPS。3）本激励计划分年度进行绩效考核并行权，其业绩条件为5.6/5.8/6.0亿，低于市场一致预期，我们判断行权条件可能性较大，同时股权激励拟以6.65元为行权价高于公告日收盘股价6.4元，彰显管理层信心。4）由于业绩达到条件可能性较大且股权激励计划占总股本数总额较低，我们认为此次股权激励的作用类似员工持股，进一步绑定公司股东与高管利益，助力公司发展进入新台阶。5）根据公司测算，首次授予的.5万份股票期权公允价值约为1.8亿，摊销费用18-21年分别为///万元，若不考虑股权激励的管理费用影响，我们预计/的业绩为6/8.5亿，则股权激励的管理费用对18/19年的业绩影响甚微。

二股东减持成功引入齐鲁交通，有望做大做强养护市场：1）12月16日公司公告未来六个月二股东山东高速投资控股有限公司拟以大宗减持公司股份不超过0.45亿股（占总股本的4%）用于高速投资，23日公司公告完成减持0.22亿股（占总股本的2%），买入方为齐鲁交通，成交均价6.36元/股；2）此前公司拟通过公开发行股票引进齐鲁投资（齐鲁交通全资子公司）持有公司7%股权，尽管定增被否，我们认为此次二股东通过大宗交易减持引入齐鲁交通，齐鲁交通作为山东高速运营管理龙头，运营里程占山东高速通车里程57%，未来公司有望借助齐鲁交通高速公路运营管理平台及经验，进一步做大做强养护业务。

订单饱满业绩增长确定性强VS绝对低估值，把握价值洼地：1）公司前三季实现营收78.6亿（同增86.9%），实现归母净利润4.1亿（同增65.9%），业绩实现高增，截止年三季度，公司累计已签约未完工订单金额达亿元，已中标未签约金额达24亿，为16年营收3倍，三季度后新中标（含预中标）项目投资金额约47亿元，公司在手订单充裕，未来业绩持续高增确定性强。2）公司PE（TTM）仅12倍创历史三年最低水平，伴随整个四季度业绩预期估值将向年切换，截止12月26日，公司市值仅74亿元，对应年PE仅9倍，PE估值极具吸引力。

资料来源：国金证券研究所

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